Меню Рубрики

Обеспечение проекта с финансовой точки зрения

I. Общие понятия

Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование — это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в нашей стране.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования.
От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер.
От венчурного финансирования — тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных.
Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).
Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

II. Критерии проектного финансирования

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования:

  1. Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию);
  2. Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности);
  3. Источник возврата вложенных средств — прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта).
  4. Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70-80% (большой «финансовый рычаг»);
  5. Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту;
  6. Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании.
  7. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции.
  8. Проект имеет ограниченный срок жизни — срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

III. Участники проектного финансирования

В проектном финансировании задействованы как минимум три участника.
Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом, распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений.
Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют — проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности.
И, наконец, третий участник — кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия.

IV. Виды проектного финансирования

  1. финансирование с полным регрессом на заемщика:
    применяется, как правило, при финансировании некрупных, малорентабельных проектов. В этом случае заемщик принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта;
  2. финансирование без регресса на заемщика:
    предусматривает, что все риски, связанные с проектом, берет на себя кредитор. Данные проекты наиболее прибыльные и привлекательные для инвестиций, дающие в результате реализации проекта конкурентоспособную продукцию;
  3. финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.
    наиболее распространенная форма финансирования. Все участники распределяют генерируемые проектом риски, следовательно, каждый заинтересован в положительных результатах реализации проекта на всех стадиях его реализации.

V. Особенности оценки проектов.

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участие в проекте, необходимо учитывать еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков:

  • сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто);
  • во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать;
  • исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях:

  • инжиниринг;
  • эксплуатация;
  • правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т.п.;
  • бухучет и налогообложение;
  • финансовое моделирование;
  • финансовое структурирование.

Очень важно, чтобы это команда была хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта — когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьезные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно проводя много времени в поездках или создав местный офис. Кроме того необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5% стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счет масштаба работ тоже не всегда можно достичь — крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остается относительно высокой.)

Более подробную информацию Вы узнаете, если пройдете курсы обучения в нашем Университете Управления Проектами по интересующей Вас теме.

источник

В инвестиционной деятельности принимают участие различные субъекты — собственники предприятия, реализующего проект, его руководители, а также кредитные организации, предоставляющие финансирование. Каждый участник оценивает эффективность проекта со своей точки зрения.

Основным двигателем экономического развития является инвестирование — вложение средств в производственные мощности. Инвестиционный проект представляет собой план вложения средств с целью дальнейшего получения эффекта от его реализации. Для принятия решения о реализации проекта необходимо располагать информацией, обосновывающей возможность и эффективность таких вложений.

С экономической точки зрения инвестиционный проект должен соответствовать следующим требованиям:

  • вложенные средства должны быть полностью возмещены в течение прогнозного периода;
  • экономический эффект, полученный в результате инвестирования, должен полностью покрывать потери, связанные с отказом от альтернативного использования вложенных средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

Инвестиционный проект включает в себя совокупность экономических показателей:

  • доходы от реализации проекта;
  • затраты, связанные с получением доходов;
  • время получения запланированного эффекта.

Перечисленные параметры инвестиционного проекта служат основой для расчета ключевых показателей, отражающих результат реализации проекта.

Показатели, которые традиционно используются для оценки эффективности инвестиционных затрат проекта:

  • сроки окупаемости инвестиций (простой и дисконтированный);
  • чистая текущая стоимость (NPV);
  • внутренняя норма прибыли (IRR);
  • рентабельность инвестиций (PI).

Именно этот набор показателей приводится в резюме бизнес-плана инвестиционного проекта и используется заинтересованными сторонами для оценки коммерческой привлекательности инвестиционной идеи. Для того чтобы обеспечить корректность такой оценки, необходимо понимать экономическую сущность показателей и причины, обусловившие их абсолютные значения.

Базой для расчета показателей эффективности проекта являются так называемые чистые потоки денежных средств, включающие в себя:

  • выручку от реализации (доходы проекта);
  • текущие затраты (производственные и эксплуатационные);
  • инвестиционные затраты (включая капитальные вложения и прирост потребности в финансировании оборотного капитала);
  • налоговые выплаты.

При этом выручка от реализации (доход) рассматривается как приток денежных средств, текущие и инвестиционные затраты, а также налоговые платежи — как оттоки денежных средств. Само название «чистые потоки» говорит о том, что потоки не учитывают схему финансирования проекта — вложение собственных средств и выплату дивидендов, привлечение и возврат кредитных ресурсов.

В разрезе трех основных видов деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая) условной компании, реализующей инвестиционный проект, отчет о движении денежных средств имеет следующий вид (табл. 1). В данной таблице в скобках указан знак, с которым элемент участвует в расчетах денежных потоков.

Таблица 1. Общий вид прогнозного потока движения денежных средств

источник

Финансовое обеспечение проекта, пожалуй, одна из самых сложных задач наряду с собственно проектными разработками, решаемых в ходе управления и организации проекта. Для оптимального решения данной задачи в составе проектной группы целесообразно выделить отдельную финансовую группу, состоящую из специалистов в сфере финансирования, венчурных инвестиций и экономического анализа.

Статистические и аналитические данные показывают следующие удельное распределение затрат в общей сметной стоимости проекта: предпроектная стадия — 5-10% затрат; стадия разработки — 15-20%; технологическая подготовка производства — 45-60%; НИР — 5-10%; проектирование и инженерно-технические работы — 10-20%; приобретение станочного оборудования и его подготовка — 40-60; расходы на производство — 5-15%, на реализацию — 10-25%.

Финансирование проекта должно быть нацелено на решение двух основных задач:

  • 1) обеспечение потока инвестиций, необходимых для проектирования и выполнения работ;
  • 2) снижение капитальных затрат и финансовых рисков за счет оптимальной структуры инвестиций и получения налоговых преимуществ.

Каждый проект требует составления финансового плана, основанного на общей стратегии проектной компании или стартапа. Первая смета должна составляться на стадии разработки, вторая — при поиске подрядчика, третья — на стадии внедрения объекта в производство и выпуск (максимальный объем финансирования).

Финансовое обеспечение проектов и составление финансового плана требует предварительного анализа рынка и выяснения следующих важнейших вопросов:

  • — Заинтересованность конкретного инвестора в финансировании проекта в соответствии с его стратегией бизнеса.
  • — Условия инвестора в участии в собственности финансируемой компании (особенно это относится к венчурным компаниям и стартапам).
  • — Распределение риска между инвестором и проектной компанией, готовность инвестора принять на себя часть рисков.
  • — Финансовая заинтересованность инвестора с точки зрения доходности и налоговых преимуществ.
  • — Возможность эмиссии акций и их распределение, желаемая доля участия инвестора в капитале компании — стартапе.

Для эффективного финансового планирования и обеспечения проекта необходимо рассмотреть несколько альтернативных вариантов финансирования и инвестирования (если есть такая возможность) с учетом графика затрат и погашения задолженностей в соотношении с финансовыми поступлениями и возможностями компании.

Финансовый план обязательно должен содержать оценку рисков: неуплаты или несвоевременной уплаты задолженности, незавершения проекта, потери контроля за компанией в результате перехода значительной доли акций к инвестору и др.

К основным источникам финансирования проекта можно отнести:

  • 1. Получение грантов государственных или частных фондов.
  • 2. Инвестиции бизнес-ангелов.
  • 3. Венчурные инвестиции.
  • 4. Проектное финансирование.
  • 5. Банковские кредиты (корпоративное кредитование).
  • 6. Иные формы долгосрочного долгового финансирования (долговые обязательства).
  • 7. Финансирование за счет выпуска акций.
  • 8. Государственная помощь за счет инвестиционных программ стратегического или приоритетного направления через предоставление и гарантирование ссуд, расширения налоговых преимуществ, гарантий госзаказа или уровня цен.
  • 9. Лизинговое финансирование.

Акционерное финансирование для инвестора является достаточно рисковым, так как в случае неуспешности проекта акционеры теряют свои вложения в размере приобретенных акций. Однако преимуществом выступает возможность участия в управлении компанией.

Возвратное финансирование проекта (например, венчурные инвестиции, банковское кредитование) ориентировано на возврат вложенных средств и получение определенного финансового результата. При возвратном финансировании проектная команда должна работать на достижение финансового результата, для чего должен быть разработан четкий финансовый план, пристальное внимание должно уделяться оценке рисков, а также юридической поддержке проекта и патентной чистоте проектных разработок.

Читайте также:  Стоимость ночные линзы для восстановления зрения

Получение гранта возможно на предпроектной стадии — стадии научного поиска, исследования, идеи. При получении гранта оценивается новизна и полезность исследования или изобретения, финансовые результаты и ТЭО может быть приблизительным и не играет существенной роли (например, гранты на разработку технологии получения лекарственного средства или вещества).

Когда в процессе проектирования возникает конкретный полезный результат, подлежащий правовой защите (патентованию), возникает необходимость для дальнейшего финансирования создания компании- стартапа. Тогда в качестве источников финансирования будут выступать венчурные инвестиции, осуществляемые, как правило, в уже работающий стартап (например, на стадии проведения клинических испытаний лекарственного средства). Для создания бизнеса — стартапа используются посевные инвестиции.

На самых начальных стадиях проекта осуществляются так называемые посевные инвестиции.

Посевные — это инвестиции на той стадии проекта, когда есть идея, технология, проектная команда, но как такового бизнеса еще нет. На этой стадии инвестор должен принять решение, стоит ли вообще вкладываться в проект, есть ли у идеи перспектива стать стартапом. Чаще всего посевные инвестиции осуществляются в инновационные компании, которые не могут сами коммерциализировать идею. Для получения посевных инвестиций компания должны иметь высокий потенциал роста. Посевные инвестиции являются самыми рисковыми инвестициями в развивающиеся проектные команды.

Венчурные инвестиции ориентированы на рост капитализации инновационной компании и ее доходности. Венчурное инвестирование, как правило, осуществляется в форме приобретения доли в уставном капитале инновационной компании. Прибыль венчурные инвесторы получают за счет перепродажи активов инновационной компании стратегическому или портфельному инвестору, или же за счет первичного размещения акций на фондовой бирже (ПРО).

Финансирование проекта за счет долговых обязательств — получения банковского кредита — предполагает выплату процентов и иных платежей вне зависимости от прибыльности и эффективности проекта.

Банковские кредиты могут быть обеспеченными и необеспеченными.

Обеспеченный кредит основан на обеспечении долговых обязательств компании собственными активами, то есть банк получает обеспечение кредита в форме залога. При использовании обеспеченного кредитования банк в большей степени заинтересован в увеличении стоимости заложенных активов, и в меньшей — собственно прибыльность должника, так как при принятии решений об инвестировании банк будет исходить из оценки возможности продажи активов, находящихся в залоге.

Необеспеченный кредит чаще всего используется для корпоративного финансирования, при этом банк опирается на анализ финансовых потоков и потенциальную возможность компании-заемщика погашать долг в указанный срок.

Для банков кредитование проектов является высокорисковым в связи с возможностью незавершения проекта, а также с возможными трудностями реализации непрофильных активов, выступающих в качестве залога, в случае проблем у должника.

При банковском финансировании важное значение имеет готовность заемщика участвовать в проекте собственными средствами, то есть инициатор проекта должен быть готов, что банк в качестве обязательного условия кредитования потребует вложение собственных средств не менее определенного процента от проектной сметы.

В качестве наиболее распространенной схемы финансирования проектов, связанных со строительством объектов, в настоящее время является выделение кредитной линии под данный проект, что позволяет банку контролировать использование заемных средств по целевым направлениям, отслеживать движение финансовых потоков в ходе проектирования и реализации проекта.

Рассмотрим более подробно такую форму привлечения финансовых средств, как проектное финансирование.

Проектное финансирование — это форма привлечения долгосрочных заемных средств, при котором источником погашения долга являются денежные потоки, создаваемые в результате реализации проекта.

Проектное финансирование является одним из самых сложных в организационном плане методом финансирование проекта. Сделки проектного финансирования — это крупные сделки, минимальная стартовая сумма — около 100 млн. долл.

Особенность проектного финансирования заключается в том, что инвесторы и кредиторы рассматривают денежный поток, генерируемый после внедрения проекта, как основной источник погашения долга в течение всего срока кредитования. Используется проектное финансирование, как правило, при привлечении крупных, капиталоемких проектов (энергетические, строительство новых крупных производственных площадок, телекоммуникации, инфраструктурные проекты и др.).

Таким образом, одной из главнейших задач, решаемых инвесторами и кредиторами при реализации проектного финансирования, становится обеспечение доступа к денежному потоку проектной компании до момента поступления выручки на ее счета с целью погашения кредита и соответствующих платежей. Правильная структура проекта предполагает, что денежные средства сначала поступают на специально созданные счета, которые находятся под контролем кредитора (вспомогательные залоговые счета, или cash collateral accounts; данные счета считаются нулевыми и денежные средства или чековые депозиты, находящиеся на этом счете, не могут быть изъяты). Держателем счета может выступать доверенное лицо (трастовая корпорация, подразделение банка и др.) — траста (trustee), в обязанности которого входит обеспечение деятельности проектной компании потребными финансовыми и ресурсами и мониторинг движения денежных средств, обеспечивающих эффективное функционирование проекта (перевод денежных средств со счета для расчетов с поставщиками, на финансирование операционных расходов и т.п.).

В отличие от синдицированного кредитования проектное финансирование направлено на решение конкретных задач и конкретный проект.

Как правило, проектное финансирование имеет место в сделках с более или менее низкой степенью неопределенности (например, строительство новых объектов), что делает их менее рисковыми, чем, например, венчурное инвестирование.

Ответственность и риски при проектном финансировании распределяется между участниками проекта на основании сложно организованных соглашений и контрактов. Если при обычном кредите все риски, как правило, берет на себя заемщик, то при проектном финансировании распределение рисков осуществляется между сторонами сделки. Распределение риска может осуществляться на основании сфер ответственности и компетенций участников, например, риски, связанные с поставкой и качеством оборудования берет на себя производитель; привлечение компаний с государственным участием позволяет снизить политические риски и т.п. Также финансовые риски снижаются за счет предоставления гарантий банками или иными институтами.

Важно, что при типичной сделке проектного финансирования отсутствуют гарантии и поручительства, а также иное обеспечение сделки. Учитывая достаточно длительный срок жизненного цикла проектов, финансируемых таким способом, это требует от участников сделки тщательного анализа всех возможных сторон и вариантов развития событий.

Проектное финансирование требует профессионального управления рисками. Проект будет более привлекательным для инвестора в случае минимальных рисков и высокой прозрачности и профессионализма управления проектом.

Учитывая особенности возврата денежных средств, при управлении проектными рисками необходимо более пристальное внимание уделять рисками, которые могут повлиять на генерирование денежных потоков. Проектное финансирование требует также детального управления финансовыми потоками, учета факторов, влияющих на эффективность проекта в их взаимосвязи.

Также, следует иметь в виду, что проектное финансирование предполагает вложения в крупные проекты, реализация которых может существенно изменить рынок в целом и привести к глобальным системным изменениям, поэтому на первых стадиях может возникнуть сложность с оценкой перспектив и эффективности проекта.

В связи с этим необходимо создание инвестиционной группы, в которую входили бы специалисты в области инжиниринга, контрактного управления, юриспруденции, финансового управления, налогообложения, кредитования и др. Поскольку сделка проектного финансирования охватывает множество различных сторон проектирования и бизнеса, в задачи проект-менеджера входит организация эффективных коммуникаций между участниками, координация их деятельности и проектных работ.

В основные задачи проект-менеджера, связанных с организацией и сопровождением сделки проектного финансирования, входят:

  • 1. Маркетинговая подготовка проекта.
  • 2. Технико-экономическое обоснование проекта.
  • 3. Организация инженерно-технических работ и экспертиз.
  • 4. Осуществление бизнес-планирования, составления инвестиционного листа.
  • 5. Поиск потенциальных инвесторов и акционеров, проведение переговоров.
  • 6. Определение условий финансирования и управление финансовыми потоками.
  • 7. Координация действий инвесторов и кредиторов.
  • 8. Управление проектом.
  • 9. Составление и предоставление инвесторам отчетной документации.

Схема сделки проектного финансирования. Проектное финансирование чаще всего осуществляется через специально создаваемую организацию — проектную компанию. В сделке проектного финансирования принимают участие минимум три стороны:

  • 1. Проектная компания, создаваемая для проекта и не несущая ответственность за реализацию проекта.
  • 2. Инвестор, инвестирующий финансовые и иные средства в собственный капитал проектной компании. Инвесторов может быть несколько, при этом в качестве целей вложения инвесторы могут быть заинтересованы в успешной деятельности проектной компании с тем, чтобы получить свою выгоду. Инвестор в акционерный капитал в сделке проектного финансирования именуется спонсор.
  • 3. Кредитор. Традиционно доля заемных средств по сделке проектного финансирования может составлять более 50% проектных инвестиций, поэтому для кредитора риски максимальны.

Создание специальной проектной компании, являющейся независимой юридически и экономически, избавляет от налогового обременения, кредитной истории, делает сделку более прозрачной. Проектная компания создается специально спонсором (или несколькими спонсорами) проекта с целью реализации проекта (Special Purpose Entity — SPE, или Special Purpose Vehicle, SPV). Подобные компании позволяют более эффективно управлять бизнес-процессами и конкретными этапами, работами проекта. Компании SPE учреждаются инициатором проекта (бенефициаром).

Также в сделке проектного финансирования могут принимать участие покупатели (потребители или пользователи продукта, создаваемого в результате проекта), строительные подрядчики, поставщики оборудования, компании по оказанию услуг эксплуатации и технического обслуживания.

При заключении сделки проектного финансирования огромное значение имеет заключение контрактов с потребителями и пользователями проектного продукта, так как именно денежные средства, поступающие от покупателей и потребителей, генерируют денежный поток, который используется для погашения долга. Поэтому при оценке проекта инвестор и кредитор должны проанализировать, будет ли выручка по проекту достаточной, для обслуживания кредита, погашения основной суммы долга, выплаты вознаграждений инвесторам, а также для обеспечения проекта необходимыми оборотными средствами.

Сделка проектного финансирования осуществляется в несколько стадий.

Первая стадия — прединвестиционная (подготовка проекта, составление планов и подготовка документации, выбор поставщиков, проведение конкурсов и тендеров и др.); вторая стадия — инвестиционная (поиск инвесторов и заключение договоров, непосредственно осуществление финансирование и др.); третья — постинвестиционная стадия (оперативное управление проектом, генерирование финансовых потоков, координация действий и работ и др.).

В отличие от кредита при проектном финансировании деньги кредитор возвращает только тогда, когда проект, под который он кредитует средства, начнет приносить прибыль. То есть долговая нагрузка разра- ботчика-должника не увеличивается за счет привлечения внешних средств.

В сделке участвуют банки, выдающие средства и страхующие возврат кредита, кредитные агентства, производители, поручители. Обязательным условием является проведение экологической экспертизы. Схема проектного финансирования со связанным финансированием (с участием банка, получающего средства и в свою очередь кредитующим разработчика, или back-to-back financing) приведена на рис.7.1:

Рис.7.1. Схема сделки проектного финансирования

Схемы back-to-back financing в проектном финансировании, прежде всего, основаны на гарантиях банков: платежей разработчику- проектировщику и выполнения работ, предусмотренных контрактом, заказчикам. Подобные схемы позволяют страховать валютные риски компаний за счет предоставления кредитов двумя компаниями друг другу в двух валютах.

В рамках финансового управления проектом необходимо осуществлять мониторинг инвестиций и капитальных затрат, включающий в себя составление финансовой сметы и точную оценку затрат на каждом этапе проектирования; распределение финансовых ресурсов; анализ финансового состояния и финансовой устойчивости компании; составление отчетности по движению финансовых потоков.

Кроме финансовой проектной группы, мониторинг инвестиций и финансовой деятельности осуществляется с помощью финансовых ревизий. Финансовые ревизии могут проводиться либо внутренними аудиторами (ревизионной комиссией), либо внешним аудитором. На основе выводов аудиторов составляется план управления затратами и регулирования финансовой деятельности компании.

В заключение следует отметить, что сделка проектного финансирования требует высокого профессионализма управляющей команды, так как сделка влечет за собой значительные изменения в организации, координации процессов и работ, реструктуризацию, а также изменения в характере и направлении взаимодействия элементов организации. Составление самого привлекательного маркетингового и финансового планов не обеспечит эффективность проектного финансирования без грамотного и профессионального управления проектом.

Особое внимание при решении вопросов финансирования проектов следует уделять планированию затрат на освоение производства нового изделия.

Планирование затрат на освоение производства и внедрение нового продукта в производственную программу предприятия осуществляется в несколько последовательных этапов:

  • 1. Необходимо определить уровень освоения на определенный момент времени.
  • 2. Рассчитывается прогнозный период освоения.
  • 3. Определяется объем производства продукции в каждый заданный плановый период.
  • 4. Определяется себестоимость изделия и уровень производственных затрат (производственная себестоимость).
  • 5. Анализируется процесс освоения и разрабатываются меры по снижению затрат на производство изделия.

С экономической точки зрения процесс освоения производства нового изделия является процессом снижения затрат на его производство до установленной плановой величины, в качестве которой может выступать себестоимость изделия и производственная себестоимость при серийном производстве. В соответствии с эффектом масштаба увеличение объемов производства на заданную величину приводит к снижению затрат на определенную константу.

Уровень освоения (или с экономической точки зрения — доля снижения затрат) за определенный период либо устанавливается в процессе проектирования и освоения новой продукции как нормативная величина, либо рассчитывается на основании данных об освоении производства аналогичного изделия.

Также важнейшим моментом в финансовом обеспечении и управлении финансовыми ресурсами является анализ и постоянный мониторинг финансовой устойчивости организации.

Финансовая устойчивость характеризует финансовую независимость и платежеспособность компании и оптимальный характер финансовых потоков, обеспечивающих нормальное функционирование и своевременную выплату долговых, налоговых и иных обязательств.

Анализ финансовой устойчивости основывается на данные бухгалтерской отчетности, отчете о прибылях и убытках. Для определения основных показателей финансовой устойчивости необходимо провести расчеты выручки от реализации, прибыли от основной деятельности, балансовой прибыли, чистой прибыли нарастающим итогом, провести калькуляцию затрат с выделением переменной и постоянной части в составе себестоимости, а также рассчитать маржинальную прибыль (разность между выручкой от реализации и переменными затратами). Калькуляция и отнесение затрат к переменным или постоянным во многом определяется принятыми системами оплаты труда и особенностями производственного процесса, в соответствии с которыми и может быть выделена переменная и постоянная часть затрат в составе себестоимости.

Читайте также:  Вещества с точки зрения зонной теории

Расчеты финансовой устойчивости осуществляются на основании стандартных и хорошо разработанных на настоящий момент методов, включающих в себя расчеты коэффициентов, отражающих состояние организации от полной финансовой устойчивости до кризисного финансового состояния.

В рамках финансового управления проектом естественной составляющей является управления проектными затратами.

В общем виде система управления проектными затратами приведена на рис.7.2.

Рис. 7.2. Общая схема системы управления проектными затратами

Так как эффективность проекта во многом традиционно увязывается именно с минимальными затратами финансовых средств и соответствию заданному уровню и объему затрат, то управление проектными затратами становится важнейшим элементом общей системы управления проектом.

источник

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта — оценка его ликвидности. Под ликвидностью* [liquidity] понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам**. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе» [budgeting approach], то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков — «интервалов планирования», каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств [cash flows = потоки наличности]. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов — год.

С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».

В качестве притоков [inflows] денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).

Оттоками [outflows] являются: инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как вытекает из мирового опыта, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

2.2. Базовые формы финансовой оценки

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе «базовыми формами финансовой оценки»:

  1. отчет о прибыли;
  2. отчет о движении денежных средств;
  3. балансовый отчет.

Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в России и других странах. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовых формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от двух других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем, что разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Для понимания значения каждой из упомянутых форм, рассмотрим подробнее их содержание.

Отчет о прибыли [(net) income/profit statement или statement of profits and losses = ведомость чистых доходов или отчет о прибылях и убытках или отчет о финансовых результатах] представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы — иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой — расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

Ниже будут даны некоторые комментарии к основным статьям отчета о прибыли (см. табл. 1).

Номер интервала планирования

Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

Выручка от реализации [(net) sales (revenues) = (чистый) объем продаж] — это цена всего объема отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени.

В некоторых случаях данная позиция представляется в развернутой форме. При этом отдельно могут выделяться строки «Валовой объем реализации», «Возврат ранее отпущенной продукции», «Скидки по реализации» (две последние позиции уменьшают общую выручку).

Как правило, при определении объема реализации не учитываются налоги с оборота, таможенные и акцизные сборы***.

Итоговой строкой во всех этих случаях будет «Чистая выручка от реализации».

Под «себестоимостью продукции» [cost of sales или cost of goods sold = стоимость реализации] в западной экономической литературе понимаются затраты, связанные непосредственно с производством реализованной продукции, то есть, прямые [direct] затраты.

В России и некоторых других странах состав затрат, включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентируется соответствующими законодательными и нормативными актами. Поэтому для этой, нормативной величины себестоимости, целесообразнее использовать понятие «полная себестоимость».

Очень часто указанная статья отчета о прибыли разбивается на несколько частей: прямые затраты, косвенные [indirect] или накладные [overhead] расходы и операционные или функциональные затраты [operating costs], представляющие собой сумму прямых и накладных расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например, маржинальную прибыль и прибыль от операций.

Маржинальная (маргинальная) [marginal = предельная] прибыль представляет собой разность между выручкой от реализации и прямыми, то есть, переменными**** затратами на ее производство. Экономический смысл маржинальной прибыли состоит в том, что это — то увеличение общей массы прибыли, которое достигается при увеличении объема производства на одну единицу. Отсюда вытекает вывод: минимально допустимый объем производства (так называемая «точка безубыточности») должен соответствовать равенству между маржинальной прибылью и накладными (постоянными) расходами. Однако, поскольку на практике разделение затрат на «чисто переменные» и «чисто постоянные» весьма затруднительно, точный расчет маржинальной прибыли не всегда возможен*****.

Прибыль от операций [operating profit = операционная или функциональная прибыль] представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными (функциональными) затратами, то есть расходами, непосредственно связанными с осуществлением производственной деятельности. Указанные затраты включают в себя, помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы (проценты) в операционные затраты не включаются. Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности чисто производственной деятельности предприятия.

В статью «Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы (расходы)» [other/miscellaneous income/loss] включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с основной производственной деятельностью предприятия. Это могут быть, например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и т.п.

Балансовая прибыль [gross profit или total income = брутто-прибыль, валовая прибыль или совокупный доход] представляет собой массу прибыли до ее налогообложения. Поэтому иногда эта строка именуется как «Прибыль до уплаты налога» [profit before tax].

В зависимости от законодательного окружения, величина налогооблагаемой прибыли может быть увеличена или уменьшена, поэтому целесообразнее показывать эти позиции по-отдельности.

Величина налога на прибыль [profit tax] рассчитывается с учетом системы льгот (например, при реинвестировании прибыли), поэтому могут потребоваться какие-либо дополнения или комментарии к данной позиции отчета о прибыли.

В некоторых случаях часть прибыли направляется на создание резервов или фондов специального назначения.

Чистая прибыль [net income/profit/earnings = чистый доход], равная балансовой прибыли за вычетом налога на прибыль — ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как следствие, обе характеристики обыкновенных акций корпоративного предприятия — доходность и рыночная (курсовая) стоимость — напрямую связаны с размером чистой прибыли.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Для упрощения можно считать, что все акции делятся на два типа — обыкновенные [ordinary = простые] и привилегированные [preferencial = преференциальные]. Основное отличие между ними состоит в соотношении права и ответственности: обыкновенные акции являются «голосующими» (имеют право голоса), а привилегированные — нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксированной ставке), а держателям простых акций дивиденды начисляются только в случае особого решения правления корпорации и при условии наличия прибыли.

Чистая прибыль за вычетом начисленных дивидендов представляет собой нераспределенную прибыль [undistributed/retained profits], которая может формировать так называемый «дополнительный» капитал проекта (в отличие от «основного», то есть, оплаченного акционерного капитала).

Рассмотренная структура отчета о прибыли позволяет учесть все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет решить общую задачу, связанную с оценкой финансовой состоятельности проекта. Более подробный анализ прибыльности проекта выполняется с использованием различных коэффициентов, речь о которых пойдет в конце данного раздела.

2.4. Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств [financial cash flow planning (statement) или statement of source and application of funds = потоки наличности для финансового планирования или отчет о формировании и использовании источников финансирования] — важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Именно она олицетворяет собой вышеупомянутый «бюджетный подход» при определении финансовой состоятельности проекта (см. табл. 2).

Табл. 2. Отчет о движении денежных средств

Номер интервала планирования

Увеличение собств. капитала

Увеличение текущих пассивов

Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы

Увеличение текущих активов

Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия «доходы» и «расходы», используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Учитывая сказанное, отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы. В случае выкупа акций или убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут появиться отрицательные значения.

Основные направления использования денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и на пополнение оборотного капитала, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой дивидендов.

Важным моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект при отсутствии инвестиционных расходов: он равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.

С другой стороны, необходимо обратить внимание на то, что погашение внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли (данное положение совершенно очевидно для тех, кто накоротке знаком с основами бухгалтерского учета, однако не всегда осознается остальными).

Из сказанного следует, что наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного проекта.

Балансовый отчет [(projected) balance sheet = проектно-балансовая ведомость] — это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени подробности, в проектной практике используется баланс в агрегированной, то есть, укрупненной, форме. Такой баланс называется также «аналитическим» или «синтетическим».

Читайте также:  С точки зрения аристотеля политика была

Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других. Более подробно о коэффициентах финансовой оценки будет говориться в следующей главе. Здесь же следует заострить внимание на вопросах, относящихся к обеспеченности проекта оборотным капиталом.

Для лучшего понимания того, о чем далее пойдет речь, ниже представлена схема (рис. 3), на которой условно изображена структура баланса проекта. При этом вводятся несколько новых или относительно новых понятий, которые будут использоваться в дальнейшем.

Рис. 3. Условная структура баланса

(Обозначения: ТА — текущие активы; ИК — инвестированный капитал; ТП — текущие пассивы; ПОК — потребность в оборотном капитале; ЧОК — чистый оборотный капитал (ТА — ТП))

Постоянные активы [fixed assets или fixed capital = постоянный капитал] в России принято называть «основными фондами (средствами)», тогда как краткосрочные или текущие [current] активы обычно называются «оборотными фондами (средствами)».

Собственные источники финансирования [equities] чаще всего представлены акционерным капиталом [share capital]. В любом случае он делится на основной (уставный или оплаченный акционерами) и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную нераспределенную прибыль.

Для обозначения долгосрочных инвестиций или инвестиций в постоянный [permanent = непрерывный или действующий] капитал в практике бухгалтерского учета еще нет общепринятого термина. Их величина представляет собой сумму собственого (акционерного) капитала и долгосрочные обязательства (облигационные займы, кредиты).

Текущие пассивы [current liabilities] соответствуют краткосрочным пассивам или обязательствам. В состав текущих пассивов должны входить и краткосрочные займы.

Наконец, требует дополнительных пояснений понятие оборотного или рабочего [working] капитала.

Иногда под оборотным капиталом понимаются оборотные средства, то есть, текущие активы предприятия. Во избежание ошибок, для обозначения оборотного капитала, определяемого как разность между текущими активами и текущими пассивами, рекомендуется использовать термин «чистый оборотный капитал».

С точки зрения планирования деятельности инвестиционного проекта, целесообразно рассматривать по-отдельности потребность в оборотных средствах для обеспечения устойчивого процесса производства и учетное понятие оборотного капитала. Отличительным признаком при выборе той или иной статьи текущих активов для расчета рабочего (необходимого для нормального функционирования проекта) капитала должна стать возможность нормирования ее величины, то есть расчета, исходя из установленного периода оборота или коэффициента оборачиваемости.

Так, к нормируемым текущим активам могут быть отнесены статьи «Запасы сырья и материалов», «Незавершенная продукция», «Готовая продукция», «Товары», «Счета, подлежащие получению» и «Резерв денежных средств»******. Остальные составляющие оборотных активов, как правило, не подлежат нормированию.

По аналогии с вышесказанным, к нормируемым текущим пассивам могут быть отнесены статьи «Счета, подлежащие оплате», «Расчеты с бюджетом», «Расчеты с персоналом» и другие (см. табл. 3).

Номер интервала планирования

= Итого остаточная стоимость

Источники собственных средств:

= Итого собственных средств

Разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими пассивами представляет собой минимальную потребность в оборотном капитале [working capital requirements], определяемую условиями функционирования проекта и установленными нормативами оборачиваемости. Предлагается эту величину обозначать термином «нормируемый оборотный капитал», с тем, чтобы подчеркнуть смысл последнего и отличие его от чистого оборотного капитала.

Особого внимания заслуживает такая статья текущих активов, как «Расходы будущих периодов». В бухгалтерском учете в нее включаются затраты, которые на момент составления баланса не могут быть отнесены на финансовые результаты (например, включены в себестоимость продукции), а, с другой стороны, не могут быть признаны долгосрочными вложениями (то есть, постоянными активами). Такими расходами являются, например, арендная или абонементная плата на год вперед, а также затраты на проведение научных исследований. В первом случае годовая сумма платы будет постепенно списываться на себестоимость. Во-втором — финансирование будет осуществляться за счет собственных средств проекта (из прибыли), а по завершении работ, в зависимости от их итогов, либо вся сумма затрат будет списана как убыток, либо появится возможность увеличения основных фондов за счет включения в стоимость нематериальных активов полученных патентов, ноу-хау и других результатов исследований, с последующей их амортизацией.

2.6. Коэффициенты финансовой оценки проекта

В предыдущих трех главах основное внимание было сконцентрировано на том, как следует понимать информацию, содержащуюся в базовых формах финансовой оценки. Далее будут рассмотрены методы анализа этой информации.

В процессе своего осуществления инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки [ratio analysis].

Следует особо оговорить, что методы, описываемые в этой главе, взяты из практики анализа финансового состояния действующих предприятий, где их применение позволяет «нащупать» неочевидные тенденции развития и оценить реальную эффективность политики в области финансов, маркетинга и инвестиций. При подготовке проектов, напротив, информация, получаемая с помощью этих методов, обречена на чисто иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных. Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов вполне очевидна. Она заключается в использовании системы стандартизированных критериев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные категории:

  1. показатели рентабельности;
  2. оценки использования инвестиций;
  3. оценки финансового состояния.

В табл. 4 представлены некоторые из наиболее часто используемых коэффициентов. Приводимый набор не является ни исчерпывающим, ни обязательным. Однако он может помочь оценить инвестиционный проект с достаточной полнотой.

Табл. 4. Коэффициенты финансовой оценки

Рентабельность общих активов

Рентабельность инвестированного капитала

Рентабельность акционерного капитала

ОЦЕНКА ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Оборачиваемость постоянного капитала

Оборачиваемость акционерного капитала

Оборачиваемость оборотного капитала

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ

Коэффициент общей ликвидности

Коэффициент немедленной ликвидности

Коэффициент общей платежеспособности

(Обозначения: ЧП — чистая прибыль; П — проценты за кредиты; НП — ставка налога на прибыль; ОА — общие активы; ИК — инвестированный капитал; АК — акционерный капитал; СС — себестоимость продукции; ВР — выручка от реализации; ОК — оборотный капитал; ТА — текущие активы; ТП — текущие пассивы; ЛА — высоколиквидные активы; ОП — общие пассивы).

Коэффициент рентабельности общих активов [return on assets, ROA] показывает, каким является уровень отдачи общих капиталовложений в проект за установленный период времени. Данный показатель обычно используется для оценки деятельности отдельных структурных подразделений крупной компании, поскольку в данном случае руководители этих подразделений не имеют возможности контролировать структуру источников финансирования (осуществлять эмиссию ценных бумаг, брать кредиты и т.п.).

Второй показатель — рентабельность инвестированного капитала [return on invested capital, ROIC] — аналогичен первому. Исключение из знаменателя расчетной формулы краткосрочных обязательств призвано сгладить колебания, связанные с изменениями в текущей хозяйственной деятельности.

Обращает на себя внимание, что при расчете показателей ROA и ROIC в числителе фигурирует сумма процентных выплат по кредитам. Это объясняется тем, что указанные коэффициенты фактически измеряют стоимость всего задействованного в проекте капитала. Поскольку проценты, будучи частью этой стоимости, являются затратами (вычитаются из прибыли), величина получаемой прибыли искусственно занижается. При исправлении этого обстоятельства учитывается, что расходы по выплате процентов обычно не подлежат налогообложению (исключение составляет Россия) — поэтому появляется множитель (1-НП).

Иногда при расчете показателей ROA и ROIC в числителе оказывается балансовая прибыль, что, в принципе, допустимо с точки зрения необходимости сопоставления проектов, имеющих различные льготы по налогообложению.

Показатель рентабельности акционерного капитала [return on equity, ROE] представляет наибольший интерес для владельцев (акционеров) проектируемого предприятия.

Рентабельность продаж [return on sales] в некоторых литературных источниках обозначается как норма прибыли (при ее расчете иногда используется балансовая прибыль проекта). Однако трактовать данный показатель как критерий успешности проекта было бы неверно, так как при его расчете не учитываются капитальные вложения.

Дополняющим к последнему показателю является отношение полной себестоимости к величине выручки от реализации, которое может использоваться при анализе затратной политики [cost accounting].

Вторая группа финансовых коэффициентов — показатели использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации. Так же, как и в случае с рентабельностью капитала, обычно рассматриваются три показателя оборачиваемости [turnover ratios]: для общих активов, для постоянного и для акционерного капитала.

Из расчетных формул можно вывести, что рентабельность общих активов (ROI) равна произведению рентабельности продаж (ROS) на оборачиваемость общих активов (если пренебречь выплатой процентов). Указанное соотношение подсказывает два основных пути улучшения ROI: либо повышая норму прибыли в продажах, либо увеличивая оборачиваемость капитала. Последнее, в свою очередь, может быть достигнуто за счет увеличения объема реализации при неизменной стоимости активов или, напротив, за счет снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания заданного уровня реализации.

Целая группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств по различным текущим счетам действующего предприятия (счета к оплате, запасы материалов на складе, незавершенное производство и т.д.). В силу известной специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта, подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывает только общий коэффициент оборачиваемости рабочего (оборотного) капитала.

Показатели, входящие в две только что рассмотренные категории, отражают успешность предполагаемой к осуществлению производственной и маркетинговой политики. Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости и кредитоспособности финансового состояния проекта.

В дополнение к приведенному в начале раздела определению можно сказать, что одним из критериев ликвидности является способность предприятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности используются два теста — показатель общей ликвидности [current (assets) ratio = текущее соотношение или коэффициент покрытия] и показатель немедленной (мгновенной или критической) ликвидности [ac >

Общий коэффициент ликвидности представляет собой отношение текущих активов и текущих пассивов. В различных литературных источниках рекомендуется поддерживать его на уровне не ниже 2.

Коэффициент немедленной ликвидности рассчитывается как частное от деления легкореализуемых (высоколиквидных) активов — денежных средств и рыночных ценных бумаг — на величину краткосрочных обязательств. Допустимым признается его значение в пределах от 0.5 до 1.2. Смысл данного показателя заключается в оценке возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обязательства. На практике этот коэффициент является одним из наиболее распространенных критериев надежности предприятия с точки зрения оплаты поставок и погашения краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к показателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспособностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имуществом (активами) проекта. Различные модификации коэффициентов платежеспособности [solvency ratio, debt-to-equity ratio, cover ratio = коэффициент (общего) покрытия или (financial) leverage = (финансовый) рычаг] определяются на основании соотношения акционерного капитала или всей суммы задолженности к общим активам или пассивам.

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного капитала представляет собой выбор между относительно более низкой стоимостью кредитов (по сравнению с дивидендами) и риском, связанным с обязательствами по обслуживанию внешней задолженности, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый «эффект рычага» [leverage effect], заключающийся в том, что, при увеличении доли заемных средств уровень доходности собственного капитала (в пересчете на одну акцию) растет. С другой стороны, высокий удельный вес внешних источников финансирования снижает маневренность проекта с точки зрения возможности привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАЗДЕЛА 2 «ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ»

  • Ликвидность проекта (предприятия) характеризует его способность своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам.
  • Три базовых формы финансовой оценки инвестиционного проекта — отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.
  • Отчет о прибыли характеризует эффективность текущей деятельности проекта, устанавливая соотношение между доходами, с одной стороны, и расходами, связанными с получением этих доходов, с другой стороны.
  • Отчет о движении денежных средств описывает источники и направления использования финансовых ресурсов проекта.
  • Балансовый отчет иллюстрирует структуру имущества и соотношение между последним и источниками финансирования проекта.
  • Потребность в оборотном капитале определяется по разности между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими пассивами проекта.
  • Две главные цели бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния.
  • Три категории коэффициентов финансового анализа инвестиционного проекта: показатели рентабельности, оценки использования инвестиций и оценки финансовой устойчивости.

    * Другое значение этого слова — степень обращаемости финансовых активов в денежную форму.
    ** Иногда вместо термина «ликвидность» используется понятие «платежеспособность» [solvency]. Последнее, однако имеет несколько иной оттенок — это способность предприятия выполнять обязательства, не уменьшая постоянные активы.
    *** Это положение относится и к налогу на добавленную стоимость, существующему в России и некоторых других странах.
    **** Переменные затраты — затраты, изменяющиеся одновременно с изменением объема производства (прямые материальные затраты плюс прямая заработная плата).
    ***** Иногда термин, обозначающий разность между выручкой от реализации и прямыми затратами, переводится как «валовая прибыль» или «брутто-прибыль». Это, по всей видимости, неточно, так как под валовой или брутто-прибылью чаще понимается балансовая прибыль.
    ****** Последняя статья нормируемых текущих активов используется в проектной практике для подстраховки в случае возникновения непредвиденных расходов в процессе реализации проекта.

источник